光大证券-《大国博弈》系列第八十篇：美国政府停摆迫近，影响几何？-250311

1、围绕政府效率部（DOGE）减支的权利、新拨款法案持续时长等议题，共和党与民主党尚未统一意《大国博弈》系列第八十篇见，考虑到目前共和党在参议院仅以53：47的较小优势领先，在没有民主党支持的情况下，共和党难以获得60票，无法单边通过新拨款法案。

2、截至目前，可供两党协商的时间仅余数天，极端情况下美国政府停摆迫近 ，不排除美国政府停摆的可能。

3、若美国政府停摆，短期内美国经济波动风险将增加，黄影响几何？ 金表现将优于美股和美债。

4、一是，经济层面，历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右，考虑到现阶段美国经济数据已经转弱，《大国博弈》系列第八十篇若政府停摆，经济波动风险将增加。

5、二是，美股层面，美股收益率在政府停美国政府停摆迫近 摆期间下行，若政府停摆，将进一步放大美股下行压力。

6、三是，在国债层面，出于对美国财政问题的担忧，美国影响几何？ 政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。

7、一《大国博弈》系列第八十篇、美国政府资金即将停止供给，不排除政府停摆可能美国政府的资金将于2025年3月15日停止供给，若新的拨款法案未获通过，美国政府将面临停摆风险。

8、根据2024年12月20日美国国会通过的短期拨款法案，将维持联邦政府现有美国政府停摆迫近 支出水平至2025年3月14日，但截至目前，美国国会两党仍未就预算达成一致，美国政府将面临“关门”风险。

9、通过新拨款法案阻力来自哪里？——主要来自政府效率部（DOGE）有无减影响几何？ 支的权利。

10、对于两党来《大国博弈》系列第八十篇说，2025财年，美国政府依靠一系列短期拨款已运行至3月，距离9月底财年结束仅剩半年时间，过度拘泥于预算数额意义有限，而政府效率部的一系列裁员行为已经引起两党纷争。

11、民主党认为，D美国政府停摆迫近 OGE没有权利修改预算，有违宪的风险。

12、2月中旬，来自亚利桑影响几何？ 那州、密歇根州等14个州的民主党总检提起诉讼，认为马斯克在DOGE的权力是违宪的，这些州正寻求法庭命令阻止马斯克对政府资金进行更改、取消合同、作出人事决定等。

13、共和党则要求将DOGE的削减措施纳入正在制定的政府拨款法案中，导致拨款法案谈判陷《大国博弈》系列第八十篇入僵局。

14、例如，共和党众议院众议员伊莱·克兰(EliCrane)表示，“百分之十万”希望国会在政府拨款法案中实施DOGE的财政削减措施，共和党众美国政府停摆迫近 议员拉尔夫·诺曼(RalphNorman)也表示“绝对”希望将DOGE的削减纳入政府拨款法案中。

15、要点-2-证券研究报告宏观经济掌握两院的共和党能否单边通过新拨款法案？——不能，在参影响几何？ 议院尚需民主党的同意。

16、本次短期拨款法案属于常规立法，不使用“预算调解”程序（Reconcilia《大国博弈》系列第八十篇tion），为防止绕过参议院冗长议事（filibuster）阻挠，立法提案在参议院达到60票才可通过。

17、考虑到目前共和党在参议院仅以53：47的较小优势领先，在美国政府停摆迫近 没有民主党支持的情况下，共和党难以单边通过新拨款法案。

18、两党争端下，新拨款法案能否影响几何？ 按时通过？——目前两党已分别有所妥协，但意见统一仍为时尚早。

19、共和党方面，3月8日，众议院议长约翰逊公布了短期政府拨款法案，将为政府提供6个月资金至2025财年结束，相较于2024财年，将小幅削减非国防项目开支《大国博弈》系列第八十篇130亿美元，同时增加国防资金60亿美元。

20、作为妥协，法案美国政府停摆迫近 中未提及DOGE的减支计划，试图将其延后至2026财年再做讨论。

21、民主党方面，3月10日，民影响几何？ 主党公布了一项短期拨款法案，将为政府以目前的水平提供资金运行四周，以便争取更多时间就两党资金方案达成协议，但共和党领导人截至目前未接受该协议，仍在寻求推动延长6个月拨款的计划。

22、极端情《大国博弈》系列第八十篇况下，不排除美国政府停摆的可能。

23、一方面，两党未就新的拨款法案美国政府停摆迫近 达成统一，可供两党协商的时间仅余数天。

24、另一方面，历史上，美国政光大证券府停摆并不鲜见。

25、从1980年至今，联邦政府总共关门15次《大国博弈》系列第八十篇，持续时间在1天至数十天不等。

26、政府关门大部分发生在共和党总统就职内，其中，关门时间较长的有1995-1996年克林顿时期(21天)、2013光大证券年奥巴马时期(16天)和2018至2019年特朗普时期（35天）。

27、对此，3月《大国博弈》系列第八十篇10日，特朗普表示，如果无法获得足够的票数，联邦政府“可能会关门”，但希望避免这一情况发生。

28、图1：1980年以来美国政府停摆的时间表和背景年份时间政府停摆天数总统参议院光大证券众议院政府人员是否休假198111月20日-11月23日4里根共和党民主党有19829月30日-10月2日3里根共和党民主党无198212月17日-12月21日5里根共和党民主党无198311月10日-11月14日5里根共和党民主党无19849月30日-10月3日4里根共和党民主党无198410月3日-10月5日3里根共和。

29、党民主党有1986《大国博弈》系列第八十篇10月16日-10月18日3里根共和党民主党有198712月18日-12月20日3里根民主党民主党无199010月5日-10月9日5布什民主党民主党有199511月13日-11月19日7克林顿共和党共和党有1995-19961995年12月16日-1996年1月6日21克林顿共和党共和党有201310月1日-10月16日16奥巴马民主党共和党有20181月20日-1月22日3特朗。

30、普共和党共和党有20182月9日1特朗普共和党共和党无2018-20192018年12月22日-2019年光大证券1月26日35特朗普共和党民主党有资料来源：CNN、光大证券研究所-3-证券研究报告宏观经济从两党议员角度上看，政府停摆对经济影响相对较小，大多数联邦雇员（大约65%）将在政府关门期间继续工作，提供必要服务，能够维持美国经济系统正常运行，反对预算案导致政府停摆后带来的选票流失风险较小，也即意味。

31、着在今年预算问题上，两党会保持更多的《大国博弈》系列第八十篇“耐心”。

32、与之对比，2月上旬共和党推出的减税法案绑定了美国政府债务上限条款，若政府债务违约，将导致美国信用评价下调、美股/美债价光大证券格大幅波动、资产大幅贬值，这容易引起选民反感，为防止选票流失，两党都不愿意看到政府债务出现实质性违约，或促使减税法案在今年年中到三季度（财政部触及“Xday”）期间推出，也即2025年特朗普减税进程将快于预期。

33、此外，减税法案预计将通过“预算调解”程序推进，控制参众两院简单多数席位的共和党也可单《大国博弈》系列第八十篇边通过减税法案（详见2025年2月20日外发报告《从减税视角出发，特朗普后续关税力度几何？——<大国博弈>系列第七十八篇》）。

34、二、若美国政府“停摆”，对资本市场影响有多大？在2023年9月26日外发报告《美国政府停摆影响几何？——<大国博弈>系列第五十二篇》我们曾对美国政府停摆的影响进行了详细讨论——若美国光大证券政府停摆，短期内美国经济波动风险将增加，黄金表现优于美股和美债。

35、一是，在经济层面，历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右，停摆问题解决《大国博弈》系列第八十篇后GDP增速将快速反弹。

36、政府关门对经济的影响主要体现在对政府光大证券投资、货币政策的影响。

37、一《大国博弈》系列第八十篇是，政府支出约占美国GDP的近两成，若美国政府停摆，相应的政府投资项目将会搁置，对经济增速形成拖累。

38、二是，停摆将使包括失业率、非农就业、CPI指数等重光大证券要关键指标暂停公布，美联储决策难度抬升。

39、历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP增速1个百分点左右，直到停摆问题解决后，GDP增速将《大国博弈》系列第八十篇快速反弹。

40、展望看，考虑到现阶段美国经济数据转弱，政府停摆对经济影响或进一步光大证券放大，经济波动风险增加。

41、图2：美国政府停摆将使当季度GDP增速放缓1个百分点左右，但停摆解决后将很快反弹年份时间政府停摆前一季度GDP增速（%）停摆期间季度GDP增速（%）政府开门后一季度GDP增速（%）198111月20日-11月23日490-430-61019829月30《大国博弈》系列第八十篇日-10月2日-150020540198212月17日-12月21日-150020540198311月10日-11月14日8208608101984。

42、9月30日-10月3日390330390198410月3日-10月5日390330390198610月16日-10月18日380220300198712月18日-12月20日350700210199010月5日-10月9日030-360-190199511月13日-11月19日3402703001995-19961995年12月16日-1996年1月6日34028568020光大证券1310月1日-10月。

43、16日320290《大国博弈》系列第八十篇-14020181月20日-1月22日41028028020182月9日4102802802018-20192018年12月22日-2019年1月26日29014527031121627平均值资料来源：Wind、光大证券研究所；注：若停摆时间横跨两个季度，则停摆期间季度GDP增速取对应横跨季度平均值。

44、-4光大证券-证券研究报告宏观经济二是，在美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，在开门后1至3个月，收益率实现较大反弹。

45、历史数据表明，在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中，政府关门期间，股市4次下跌，3次上《大国博弈》系列第八十篇涨，S&P500平均累计下跌02%，在关门前一周平均下跌10%，降幅相对缓和。

46、在政府开门后1至3个月内，美股开始复苏，S&P500分别累计上涨06%、19%和光大证券38%。

47、展望看，在《大国博弈》系列第八十篇美国经济数据转弱、关税政策频繁扰动的情况下，现阶段美股已出现较大回调，若政府停摆将进一步放大美股下行压力。

48、三是，在国债层面，出于光大证券对美国财政问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号。

49、《大国博弈》系列第八十篇从历史数据来看，在政府停摆天数超过10天的7次关门事件中，关门期间及开门后3个月内，10年期美国债收益率均值普遍上涨。